觀點聚焦

投資建議

我們認為中東局勢的發酵或將深刻影響全球能源供需格局，抬升能源價格中樞。作為我國能源壓艙石，煤炭行業有望迎來重估。

理由

油氣化工價格、海外煤價先行上漲。自中東局勢升溫以來，全球油氣化工等產品價格普漲，間接推升海外動力煤價格。截至3/13，紐卡斯爾動力煤價格較2 月末累計漲17%至136 美元/噸，同期歐洲ARA港動力煤價格累計漲16%至124 美元/噸。

國內煤價或跟漲，但國內能源保供能力強，煤價漲幅可能弱于海外。2 月末以來國內煤價下跌，走勢與海外背離，反映國內傳統淡季的需求預期偏弱。此外，國內煤炭保供能力相對強于海外，且進口煤依賴度相對低，也導致國內煤價走勢不及海外敏感。但我們認為若海外煤價進一步走強，進口供給或繼續減量，國內煤價或隨著內貿煤需求提振跟漲。而對能源進口依賴度較高的海外地區而言，若中東局勢持續時間超預期，我們預計這些地區的能源供需或更偏緊，不排除供需矛盾于今夏集中體現。

極端情況下國內動力煤價格或有突破1,000 元/噸的風險。中金大宗組預計溫和、風險、極端風險情形下，2026 年油價中樞或達到76、93、109 美元/桶。若發生極端風險情形，從歷史的油煤比價來看，我們測算國內動力煤價格或有突破1,000 元/噸的風險，不過實際價格表現仍取決于屆時國內能源保供力度。

煤炭需求或維持剛性，支撐煤價中樞。我們認為，即使地緣風險緩解，短期內煤價中樞或仍有較強支撐，主要是全球地緣更加復雜的背景下，各國對上游資源品的儲備需求或進一步提升(庫存加速由just-in-time到just-in-case，降低供應鏈風險)，煤炭有助于一些國家和地區降低和分散能源供應風險。

關注煤炭重估機會、中游出口機遇。我們認為煤炭行業盈利有望改善，戰略意義提高，或迎來重估機會，而中游行業或得益于國內能源成本優勢和供應鏈穩定性，具備更強的出口競爭力。但我們也提示需注意部分原材料漲幅過快對中游利潤端的擠壓風險。

盈利預測與估值

維持覆蓋標的盈利預測、投資評級和目標價不變。

風險

地緣風險加劇;海外經濟衰退，需求超預期下滑。