業績回顧

2025 年業績高于我們預期

公司公布2025 年業績，公司實現營業收入230.8 億元，同比+22.1%;歸母凈利潤16.1 億元，同比轉正。4Q25 實現營業收入84.6 億元，同比+69.8%，環比+35.3%，歸母凈利潤15.9 億元，受到非經常性損益影響高于我們預期。

一是碳酸鋰價格下行但產量提升和成本降低支撐利潤。2025 年公司單噸碳酸鋰售價約7.0 萬元/噸，同比-25%，但是四季度鋰價回暖明顯，全年鋰鹽銷售量18.5 萬噸LCE，同比增長42.5%，增量來自新增產能釋放，平均鋰鹽銷售成本5.9 萬元/噸，同比-29%，成本下降主要由于精礦成本下降和自有礦占比提升。

二是非經常性損益對歸母凈利潤貢獻顯著。2025 年公司非經常性損益達20.0 億元，一是處置子公司深圳易儲部分股權及聯營企業產生收益16.3 億元;二是持有的金融資產股價上漲產生公允價值變動收益3.7 億元。

發展趨勢

公司自有礦加速釋放，電池業務景氣度提升。鋰業務方面，我們預計公司資源自給率有望從2025 年的32%提升至2026 年的47%，主要來自阿根廷Cauchari 鹽湖和Mariana 鹽湖的產能釋放、馬里Goulamina 鋰礦的產量提升。電池業務方面，受益儲能電池需求景氣度提升，2025 年電池業務實現毛利潤12.0 億元，同比+75%，動儲電池產量27.0GWh，同比+136%，支撐公司盈利增長;固態電池技術持續突破，電池級硫化鋰產線釋放產能。

盈利預測與估值

由于鋰價上行和成本降低，我們上調2026 年凈利潤150%至48.3 億元，新引入2027 年凈利潤58.5 億元。當前A 股股價對應2026 年34.7 倍市盈率，H 股股價對應2026 年28.3 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級不變，考慮鋰價高位持續性有限，上調A 股目標價110%至87.43 元，對應2026 年38.0 倍市盈率，較當前股價有9.4%的上漲空間;上調H 股目標價150%至80.5港元，對應2026 年31.1 倍市盈率，較當前股價有10.1%的上漲空間。

風險

鋰鹽價格超預期下行;電池競爭加劇;海外資源項目開發風險。