事件

26 年3 月24 日，公司發布25 年年報，根據公告，公司全年實現營業收入290.50 億元，同比+2.22%，歸母凈利潤-92.64 億元，虧損幅度同比收窄;Q4 單季營收74.79億元，同比+28.14%，環比-8.50%，歸母凈利潤-34.87 億元。公司業績承壓主要系行業供需失衡延續，價格傳導不足所致。

盈利能力有所改善，費用控制能力保持穩定

25 年公司銷售凈利率、毛利率分別為-34.02%/-6.36% ， 同比分別+4.01Pcts/+2.72Pcts，盈利能力有所改善。費用率方面，2025 年期間費用率為15.12%，同比24 年+0.45Pcts，基本維持穩定，其中管理費用率改善顯著，25 年尾4.91%，同比-1.02Pcts。

光伏硅片維持龍頭地位，電池組件短板補齊

25 年公司硅片業務市占率維持行業第一，通過用料能力提升、組織變革與運營提效，硅片工費同比下降超40%，EBITDA 有所修復;電池組件方面，公司光伏電池組件板塊實現營業收入93.24 億元，同比增長60.45%，營收占比達32.10%，光伏組件出貨15.1GW。公司半片及BC 組件逐步上量，未來將把握周期底部機遇，發揮BC 領先技術優勢，通過內涵增長和外延收購快速增強一體化能力，成為“光伏+”能源解決方案提供商。此外，根據公司公告，公司擬投資一道新能源加速一體化戰略布局，一道新能源主營業務為太陽能電池以及組件的研發、制造與銷售，BC 技術積累多年研發儲備，公司有望通過投資整合優化存量產能，實現公司產業鏈的縱向延伸和橫向拓展，快速補齊業務短板。

半導體硅片保持國內領先，客戶結構持續豐富

半導體材料方面，公司25 年出貨超1200MSI，實現營收57.07 億元，同比+21.75%，營收和出貨均處于國內半導體硅片行業前列。公司運營效率顯著提升，已覆蓋國內外重點客戶，綜合競爭力國內行業領先。公司將持續豐富產品和客戶結構，以技術、效率、品質為抓手，形成差異化競爭優勢。

投資建議

我們預計公司2026-2028 年實現營收400.11/541.55/634.23 億元，歸母凈利潤為-23.74/24.57/42.43 億元，根據2026 年3 月27 日收盤價，對應27-28 年PE 為15X/9X，公司為光伏硅片領先企業，一體化布局補齊短板，看好后續行業供需改善后公司迎來盈利修復，維持“推薦”評級。

風險提示

下游需求不及預期、市場競爭加劇、海外政策與貿易風險等。