噸利優(yōu)異高分紅延續(xù)，周期上行業(yè)績(jī)彈性可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司背靠山西國(guó)資委、焦煤集團(tuán)，為山西省煤炭礦貿(mào)一體龍頭，主營(yíng)煤炭生產(chǎn)貿(mào)易。公司煤礦資源優(yōu)質(zhì)，自產(chǎn)煤噸利行業(yè)領(lǐng)先，2026 年煤價(jià)周期上行，公司煤炭銷(xiāo)售順暢利潤(rùn)有望釋放。鑒于煤價(jià)上行超預(yù)期，我們上調(diào)公司2026-2028 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028 年歸母凈利潤(rùn)分別為27.55/27.72/29.96(原2026-2028年預(yù)測(cè)分別為19.63/22.91/28.13)億元，EPS 分別為1.39/1.40/1.51 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為9.8/9.7/9.0。公司噸利優(yōu)異高分紅延續(xù)，周期上行業(yè)績(jī)彈性可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

煤礦優(yōu)質(zhì)定價(jià)靈活噸利優(yōu)異，周期上行利潤(rùn)有望充分釋放公司煤礦優(yōu)質(zhì)煤種豐富，自產(chǎn)煤核心為配焦煤及動(dòng)力煤，截至2025 年末，公司7 大礦區(qū)可采儲(chǔ)量合計(jì)6.92 億噸，14 大生產(chǎn)礦井核定產(chǎn)能3680 萬(wàn)噸/年。2026Q1末公司賬面資金達(dá)65.99 億元，資金充裕，積極探尋新礦源實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能增長(zhǎng)。公司推動(dòng)煤炭業(yè)務(wù)由產(chǎn)品供應(yīng)向服務(wù)增值轉(zhuǎn)型，2026Q1 公司自產(chǎn)煤噸毛利282 元/噸，居行業(yè)前列。公司動(dòng)力煤由長(zhǎng)協(xié)頂格定價(jià)調(diào)整為更貼近市場(chǎng)的浮動(dòng)價(jià)格，2026Q1 自產(chǎn)煤銷(xiāo)量668.61 萬(wàn)噸，yoy+51.42%。2026 年煤價(jià)受美伊沖突油價(jià)高企、印尼產(chǎn)量收縮關(guān)稅增加預(yù)期、國(guó)內(nèi)雙碳及反內(nèi)卷產(chǎn)能收縮政策等影響周期向上，公司受益于煤價(jià)上行，利潤(rùn)有望充分釋放。

貿(mào)易煤運(yùn)營(yíng)升級(jí)利潤(rùn)抬升，高分紅彰顯投資價(jià)值煤炭貿(mào)易方面，公司當(dāng)前煤炭貿(mào)易量級(jí)收縮平穩(wěn)運(yùn)行，由單純貿(mào)易向“產(chǎn)洗銷(xiāo)貿(mào)運(yùn)一體”升級(jí)，增加站臺(tái)服務(wù)、洗選、配煤等環(huán)節(jié)提高業(yè)務(wù)利潤(rùn)。2026Q1 公司貿(mào)易煤噸利提升至24 元/噸，較2025 年+85%，成效顯著。分紅方面，2025 年公司延續(xù)落實(shí)高分紅政策，2025 年現(xiàn)金分紅7.04 億元，分紅比例達(dá)60.34%，我們以2026 年Wind 一致預(yù)測(cè)EPS 測(cè)算煤炭公司預(yù)期股息率，山煤國(guó)際居可比公司前列，高分紅高兌現(xiàn)彰顯公司紅利投資價(jià)值及配置性?xún)r(jià)比。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際能源價(jià)格異常下行、新收煤礦資源不足、生產(chǎn)安全事故。