事件：公司發(fā)布2025 年年報。2025 年公司實(shí)現(xiàn)營收1260 億元，同比下降10.95%;完成歸母凈利潤60.7 億元，同比增長1.39%。公司擬派發(fā)末期股息為每股人民幣0.14 元(含稅，下同)，全年合計(jì)每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.23 元，分紅總額約26.71 億元，占可供分配歸母凈利潤的48.47%。

點(diǎn)評：

公司控股裝機(jī)達(dá)78GW，26 年資本開支計(jì)劃為190 億元2025 年公司核準(zhǔn)電力項(xiàng)目510 萬千瓦、新開工332 萬千瓦、投產(chǎn)271.92萬千瓦、并購1,606 萬千瓦。截至2025 年末，公司控股裝機(jī)容量為7792萬千瓦，其中燃煤5438 萬千瓦，燃?xì)?107 萬千瓦，水電246 萬千瓦，自用光伏1.3 萬千瓦;主要已獲核準(zhǔn)及在建機(jī)組1082 萬千瓦。資本支出方面，2025 年公司支出約109.88 億元用于基建工程投資，約61.49 億元用于一般技改、環(huán)保技改和小型基建投資，約4.23 億元用于參股股權(quán)投資。公司計(jì)劃2026 年將投入約190 億元，同比提高8%。

火電轉(zhuǎn)型進(jìn)行時，煤電利用小時同比下降

2025 年公司完成發(fā)電量2,622.70 億千瓦時，同比下降約7.15%;完成上網(wǎng)電量2,464.47 億千瓦時，主要系新能源裝機(jī)容量持續(xù)增加，煤電機(jī)組利用小時數(shù)同比下降294 小時。公司2025 年平均上網(wǎng)電價約為510.68 元/兆瓦時，同比下降約2.83%。在發(fā)電量減少、電價下降及煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)模式優(yōu)化等影響下，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為1,260.13 億元，同比下降10.95%。

售電業(yè)務(wù)盈利能力同比提升，毛利率提高2.7pct成本端，受益于煤價下行，2025 年公司完成入爐煤折標(biāo)煤單價825.35 元/噸，同比下降15.18%;燃料成本為792.05 億元，同比減少15.92%。公司售電業(yè)務(wù)盈利能力同比提升，2025 年實(shí)現(xiàn)毛利率13.22%，同比提高2.73個百分點(diǎn)。2025 年公司投資收益約31.53 億元，同比減少12.91%，其中對華電新能權(quán)益法下確認(rèn)的投資收益約20.79 億元。此外，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失7.5 億元。綜合來看，2025 年公司完成歸母凈利潤60.7 億元，同比增長1.39%。

投資建議：考慮到電量情況、煤價走勢等，下調(diào)2026-2027 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028 年歸母凈利潤為51.8、57.6、62.4 億元(2026-2027 年前值為73、75 億元)，對應(yīng)PE 10、9、8 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行的風(fēng)險，煤炭價格大幅上升，電價下調(diào)的風(fēng)險，下游需求低于預(yù)期，行業(yè)競爭過于激烈的風(fēng)險，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等