來水偏豐及梅蓄現貨收入增加，上半年歸母凈利潤增長33%。2025 年公司實現營業收入73.77 億元，同比增加19.49%;實現歸母凈利潤16.89 億元，同比增加49.89%。公司營收及業績增長主要系調峰水電廠來水較好，發電量同比增加，以及抽水蓄能、新型儲能項目投產所致。分板塊看，公司抽水蓄能收入45.33 億元，占比61.4%;調峰水電收入23.24 億元，占比31.5%;新型儲能收入3.57 億元，占比4.8%。

機組有序建設，密集投產期臨近。截至2025 年，公司抽水蓄能投產總裝機1268 萬千瓦，其中梅州二期、廣西南寧項目于2025 年內全面投產;在建抽水蓄能電站8 座，總裝機容量960 萬千瓦，包括廣東的肇慶浪江、惠州中洞、電白，廣西灌陽、欽州、貴港、玉林、云南西疇八個項目。2026 年3 月17日，公司董事會通過了投資建設廣東新豐抽水蓄能電站的議案，規劃裝機120萬千瓦。

新型儲能規?；l展，有望打開成長空間。2025 年8 月27 日，國家發改委、能源局發布《新型儲能規?；ㄔO專項行動方案(2025—2027 年)》，提出到2027 年，全國新型儲能裝機規模達到1.8 億千瓦以上，帶動項目直接投資約2500 億元的目標。《方案》要求加快新型儲能市場機制完善，鼓勵新型儲能全面參與電能量市場，引導新型儲能參與輔助服務市場，加快新型儲能價格機制建設。公司作為南方電網旗下專業負責新型儲能投資建設和運維生產的業務平臺，新型儲能業務有望快速成長。

截至2025 年末，公司新型儲能電站累計裝機規模65.42 萬千瓦/129.83萬千瓦時，報告期內新投產云南文山丘北儲能項目(200MW/400MWh)、海南臨高儲能項目( 20MW/40MWh ) 和湖南中南水泥廠配儲項目(5.1MW/14.7MWh)三座電化學儲能電站，其中文山丘北電站是我國首座同時配裝鋰電池和鈉電池的構網型儲能站。公司采取液流電池技術的麗江華坪儲能項目開工，寧夏中衛儲能項目完成招標。此外，公司開展液態金屬電池、鈉離子儲能電池、飛輪與壓縮空氣復合儲能等國家級研發計劃項目研究，公司牽頭的國重項目《鋰離子電池儲能系統全壽命周期應用安全技術》圓滿完成驗收并獲得“優秀”評級。

拓展技術服務業務，打造第二增長曲線。公司圍繞儲能產業鏈價值鏈拓展戰略性新興業務，一是圍繞技術咨詢與培訓服務、工程總承包及設備集成、高端裝備與數智平臺、綠色建設與智能建設4 大業務方向拓展業務，2025 年新增承接抽水蓄能電站生產信息管理系統建設，簽訂潮州屋頂光伏設備集成，中標云南武定光伏發電系統集成服務等多個項目，并首次實現公司數據中臺(湖)、基建工程項目管理系統PMS 和數字化移交系統3 款數字化產品推廣應用。二是協同南網國際公司、南網瀾湄國際公司拓展海外儲能項目，推動公司產品、服務、標準及管理對外輸出，2025年新增向境外抽水蓄能電站供應設備狀態大數據智能分析系統。

2025 年度分紅0.12 元/股，提請2026 年半年度分紅比例不低于32%。公司擬派發2025 年現金紅利0.11707 元/股，股利支付率32%，以2026 年4 月2日收盤價13.62 元/股計算，公司股息率為0.86%。公司提請股東會授權董事會決定2026 年半年度利潤分配事項，現金分紅金額不低于半年度合并報表歸母凈利潤的32%。

風險提示：來水不及預期，項目建設進度不及預期，電價下調。

投資建議：下調盈利預測，維持“優于大市”評級?？紤]到上年同期來水偏豐和抽蓄、新型儲能投產節奏等因素的綜合影響，預計2026-2028 年歸母凈利潤18.7/21.1/23.1 億元(2026/2027 年原為19.2/21.9 億元，新增2028年預測)，同比增速11%/13%/9%，對應當前股價PE 為23/21/19X，維持“優于大市”評級。