投資要點

中煤能源發布2025 年度報告，其中營業收入1480.57 億元，同比-21.8%;歸母凈利潤178.84 億元，同比-7.3%;扣非歸母凈利潤177.17 億元，同比-7.3%。

煤炭產銷穩健，噸煤成本下降

產銷量：2025 年商品煤產量1.35 億噸，同比-1.8%，其中，動力煤產量1.25 億噸，同比-1%;煉焦煤產量1024 萬噸，同比-10.2%。自產商品煤銷量1.36 億噸，同比-0.9%，其中，動力煤銷量1.26 億噸，同比持平，煉焦煤銷量1008 萬噸，同比-11.3%;買斷貿易煤銷量1.09 億噸，同比-23%。

售價：2025 年商品煤綜合售價485 元/噸，同比-13.7%。其中，動力煤售價448元/噸，同比-10.2%;焦煤售價949 元/噸，同比-24.3%。

成本：2025 年自產商品煤單位銷售成本251.51 元/噸，同比-10.7%。

里必煤礦(400 萬噸/年)預計2027 年年底實現聯合試運轉;葦子溝煤礦(240萬噸/年)預計2026 年年底實現聯合試運轉。

化工產銷增長，彈性有望提升

產銷量：2025 年煤化工產品合計產量606.1 萬噸，同比+6.5%;銷量635.6 萬噸，同比+8.8%。其中，聚烯烴產量138.6 萬噸，同比-8.5%，銷量138.1 萬噸，同比-9%;尿素產量213.4 萬噸，同比+14.1%，銷量242.3 萬噸，同比+18.9%;甲醇產量195.5 萬噸，同比+13%，銷量196.3 萬噸，同比+14.4%;硝銨產量58.6萬噸，同比+1.9%，銷量58.9 萬噸，同比+3%。

售價：聚烯烴售價6337 元/噸，同比下降654 元/噸。尿素售價1752 元/噸，同比下降295 元/噸。甲醇售價1737 元/噸，同比下降20 元/噸。硝銨售價1776 元/噸，同比下降278 元/噸。

毛利：化工業務毛利26.9 億元，同比下降13.6%。

榆林煤炭深加工基地項目(90 萬噸/年聚烯烴)預計2026 年12 月投產;“液態陽光”項目(625MW風光發電、2.1 萬噸/年電解水制氫、10 萬噸/年CO2 加氫制甲醇)預計2026 年11 月投產。

受中東沖突影響，國際油價、化工品價大漲，截至2026/4/8，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝銨價格分別較年初上漲46.9%/47.9%/11.1%/49.6%/28.9%，2026 年至今均價分別較2025 年均價上漲9.5%/6.2%/4.9%/5.3%/3.5%。

油煤價差擴大，截至2026/4/8，油煤價差為140.22 元/GJ，較年初的47.67 元/GJ大幅走擴，煤化工成本優勢凸顯，量價齊升有望貢獻彈性。

投資建議

我們預測公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為225.6、231.6、246.1 億元，2026-2028 年分別同比增長26.1%、2.7%、6.2%。2026-2028 年每股收益分別為1.7、1.75、1.86 元，對應4 月8 日收盤價，2026-2028 年PE 分別為10.3、10.1、9.5倍，維持公司“買入”評級。

風險提示：煤炭需求不及預期、安全生產事故影響、煤價大幅波動風險等。